天顺风能(002531):转型海工导致短期经营承压-季报点评

#核心观点：1、公司9M25收入37.2亿元，同比+4.6%，归母净利润0.7亿元，同比-76.1%；3Q25收入15.3亿元，同/环比+17.8%/+21.4%，归母净利润0.2亿元，同/环比-79.0%/-12.6%。2、三季度归母净利下滑主要由于应收账款期限延长导致信用减值金额较高、来风量较少导致电站运营板块承压、引入战略投资人确认少数股东损益。3、公司持续收缩陆风装备业务，推进海工装备战略转型，海工板块3Q25收入6.6亿元，交付5.9万吨，实现小幅亏损；前瞻布局海工产能，全球在建及规划8个生产基地，合计年产能200万吨。4、发电板块3Q25收入2.7亿元，净利润环比下滑，主要因来风量较少发电量下降；截至Q3末在运营电站约1.8GW，已开工项目500MW，长期目标持有运营3-5GW风电站。5、陆上装备板块3Q25塔筒收入3.2亿元，叶片及模具收入2.3亿元，合计亏损0.3亿元，主要因产能利用率较低导致单位固定成本增加；公司加速战略收缩，推动剩余产能处置与人员优化。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润为2.13亿元、7.84亿元、8.97亿元，对应EPS 0.12元、0.44元、0.50元。给予公司2026年20.06倍PE，目标价8.83元，维持“买入”评级。 #风险提示：行业竞争加剧，产品交付进度不及预期，欧洲市场拓展不及预期。