有友食品(603697):看好全渠道改革带动收入业绩高增-季报点评

#核心观点：1、25Q1-3营收12.4亿元，同比+40.4%；归母净利润1.7亿元，同比+43.3%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+47.0%。25Q3营收4.7亿元，同比+32.7%；归母净利润0.7亿元，同比+44.8%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+39.3%。2、收入增长主要由于线下传统渠道直营调整和新品导入拉动恢复增长，会员制超市、量贩、电商渠道环比逐步爬坡、同比实现高增长。3、25Q1-3禽类制品收入10.8亿元，同比+47.1%；畜类制品收入0.8亿元，同比+12.9%；蔬菜制品及其他收入0.8亿元，同比+0.8%。25Q3禽类、畜类产品受益于酸汤爽脆进入山姆渠道，收入环比显著增长。4、25Q1-3线上收入0.7亿元，同比+67.9%；线下收入11.6亿元，同比+38.8%。线上增速因基数提升有所放缓，线下受益于会员制商超、零食量贩持续导入新品，山姆渠道脱骨鸭掌与酸汤双脆贡献收入增量。5、25Q1-3毛利率同比-2.7pct至27.3%，主要因渠道结构调整导致低利润率渠道收入占比提升。25Q1-3销售费用率同比-2.5pct至8.4%，管理费用率同比-0.7pct至3.0%，规模效应摊薄费率。6、25Q1-3归母净利率同比+0.3pct至14.0%，25Q3同比+1.2pct至13.8%。 #盈利预测与评级：预计25-27年营业收入分别为16.37亿元、19.55亿元、22.44亿元；归属母公司净利润分别为2.16亿元、2.63亿元、2.99亿元；EPS分别为0.50元、0.61元、0.70元。维持“买入”评级，目标价15.86元。 #风险提示：行业竞争加剧风险；原料成本波动；食品安全风险。