中原高速(600020):成本改善及债务结构优化推动盈利大幅增长

#核心观点：1、2025年三季报收入约17.83亿元，同比下降9.09%；归母净利润约2.98亿元，同比增长43.85%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长58.38%。2、2025年第三季度通行费收入12.36亿元，同比增长0.55%；车流量0.21亿台次，同比下降2.76%，其中7-9月车流量分别同比下降0.17%、2.44%、5.57%；通行费收入稳健或因货车需求回升，车辆结构优化对冲车流量下滑影响。3、公司运营京港澳郑州至驻马店段、郑民高速等关键路段，连接区域经济，通行费收入有望随车辆结构优化保持稳健增长。4、2025年第三季度毛利率约37.08%，同比提升7.41个百分点，或因养护成本前置；销售费用率0.09%，同比下降0.02个百分点；管理费用率1.92%，同比持平；研发费用率0.01%，同比上升0.01个百分点；财务费用率10.13%，同比下降1.11个百分点，主因公司优化债务结构，置换存量债务；2025年10月第三期中期票据发行成本约2.13%，利率中枢下移趋势下费用率改善有望延续。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.02亿元、10.91亿元、11.49亿元；鉴于公司持续完善路网规模，优化业务结构，分红比率提升有望带动股息率与价值提升，维持“买入”评级。 #风险提示：1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）路网效应及分流导致车流量增速不及预期；4）自然灾害导致通行费收入不及预期。