天山铝业(002532):公司业绩提升,产能增量落地可期

#核心观点：1、2025年三季度单季实现营业总收入69.9亿元，同比-0.25%；归母净利润12.6亿元，同比+24.3%；扣非后归母净利润12.4亿元，同比+23.9%。2、前三季度累计实现营业收入223.2亿元，同比+7.34%；归母净利润33.4亿元，同比+8.31%；扣非后归母净利润32.0亿元，同比+8.08%。3、2025年Q3公司毛利率27.23%，环比提升6.98个百分点；净利率17.96%，环比提升4.09个百分点。4、公司140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目推进顺利，部分电解槽计划于2025年11月底通电，2026年将全面释放产能。5、公司印尼铝土矿开采工作推进，未来铝土矿自给率将逐步提升；境外子公司在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，其中一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单，2025年初已取得印尼环评审批。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润为47.5、56.1、66.6亿元。对应PE为12.6、10.7、9.0倍，维持“推荐”评级。 #风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。