华能国际(600011):成本改善支持煤电盈利弹性,绿电扩张贡献业绩增量-半年报点评

#核心观点

1. 2025年半年度公司实现营业收入1120.32亿元，同比下降5.7%；归母净利润92.62亿元，同比增长24.26%；扣非净利润88.06亿元，同比增长22.64%。
2. 2025Q2单季公司实现营业收入516.97亿元，同比下滑3.26%；归母净利润42.89亿元，同比增长50%。
3. 业绩增长主要系燃料成本降低与新能源规模扩张带动。
4. 2025Q2单季煤机/燃机上网电量分别实现754/57亿千瓦时，分别同比-3.46%/+9.16%。
5. 上半年入炉标煤单价917.05元/吨，同比下降9.23%。
6. 2025Q2单季，风电/光伏分别同比新增装机102.475/280.28万千瓦；风电/光伏分别完成上网电量101/74亿度，分别同比+14.32%/+48.06%。
7. 2025H1整体，风电/光伏分别同比新增装机192.845/433.446万千瓦，分别完成上网电量210/122亿度，分别同比+11.39%/+49.33%。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年归母净利分别为127.28/129.76/135.61亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.81/0.83/0.86元/股，对应2025-2027年PE分别为8.7/8.5/8.1倍，维持“买入”评级。

#风险提示

装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

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