上汽集团(600104):改革成效进一步兑现,继续期待新车和华为赋能

#核心观点：1、3Q25实现营业总收入1694.0亿元，同环比增长16.2%和6.7%；归母净利润20.8亿元，同环比增长644.9%和下降30.4%；扣非归母净利润16.9亿元，同比大幅改善，环比下降34.5%。2、3Q销量114万辆，同环比增长39%和3%，新能源占比38%；合资企稳，上汽大众/上汽通用销量26/14万辆，同比增0.1%和156%；自主品牌强劲，上汽乘用车/上通五菱/智己销量23/40/2万辆，同比增56%、50%和56%。3、海外销量稳健，1-3Q达76.5万辆，同比增3.5%。4、毛利率10.3%，同环比降1.3和升0.7个百分点；销管研费率9.1%，同环比降2.0和升0.5个百分点；投资收益34.3亿元，同比增92%；减值计提22.9亿元。5、新车表现强劲，如MG4、别克至境L7、尚界H5等大定数据亮眼；4Q将发布智己LS9、五菱星光730等新车型，合资油车搭载智驾功能，电动智能化转型有望拉动销量。6、与华为合作或更深入，加速赋能转型。 #盈利预测与评级：维持盈利预测，当前股价对应16倍和14倍2025E和2026E市盈率，维持跑赢行业评级和23.5元的目标价，对应23倍和19倍2025E和2026E市盈率，较当前股价有40%的上行空间。 #风险提示：改革成效不及预期，新能源转型不及预期，海外销量不及预期。