古井贡酒(000596):深度调整,轻装前行

#核心观点：1、古井贡酒2025年三季报显示，1-3Q25公司实现营收164.2亿元，同比-13.9%，归母净利39.6亿元，同比-16.6%。2、3Q25公司实现营收25.4亿元，同比-51.6%，归母净利3.0亿元，同比-74.6%。3、3Q25公司归母净利率11.7%，同比-10.6个百分点，盈利能力有所承压。4、截至3Q25公司合同负债13.4亿元，同比/环比分别-5.9/-0.8亿元。5、3Q25公司毛利率79.8%，同比+2.0个百分点，环比-0.4个百分点。6、3Q25公司销售/管理费用分别为10.0/3.0亿元，同比增长率分别为-17.7%/-5.9%，销售/管理费用率分别为39.1%/11.8%，同比分别+16.1/+5.7个百分点。7、公司持续加强市场终端渠道建设，创新营销形式，重点打造核心市场，全面开展消费者培育活动，品牌影响力持续提升。 #盈利预测与评级：调整2025-27年归母净利预测至45/47/52亿元，维持“推荐”评级。 #风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。