光明乳业(600597):上海区域企稳,利润有所承压-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年三季报显示，公司前三季度营业收入182.31亿元，同比下降0.99%；归母净利润0.87亿元，同比下降25.05%；扣非归母净利润1.61亿元，同比下降24.68%。2、2025年第三季度单季度营业收入57.59亿元，同比增长1.04%；归母净亏损1.30亿元，同比减亏；扣非归母净亏损0.91亿元，同比减亏。3、分产品看，25Q3液态奶收入35.40亿元，同比下降8.44%；其他乳制品收入17.20亿元，同比增长13.02%；牧业产品收入1.89亿元，同比下降8.82%。液态奶收入同比降幅环比收窄。4、分地区看，25Q3上海收入17.11亿元，同比增长2.58%；外地收入24.07亿元，同比下降7.63%；境外收入15.75亿元，同比增长11.61%。上海市场企稳回正，外埠市场调整，海外业务增势良好。5、分渠道看，25Q3直营渠道营收11.99亿元，同比增长1.29%；经销渠道营收44.79亿元，同比下降0.31%；其他渠道营收0.15亿元，同比增长80.45%。订奶入户渠道相对稳定。截至25Q3末，经销商共5713家，净增加46家。6、毛利率方面，25Q3毛利率15.04%，同比下降3.02个百分点，环比下降4.02个百分点。7、费用端，25Q3销售费用率12.81%，同比下降1.66个百分点；管理费用率2.99%，同比下降1.08个百分点。8、子公司新莱特25H1收入39.50亿元，同比增长1.96%，净亏损0.63亿元，同比减亏55%。公司拟出售新莱特北岛工厂，预计26年4月完成交割，有望带来利润增量。 #盈利预测与评级：考虑到终端动销有待恢复，下调2025-2027年归母净利润预测为3.37亿元、3.90亿元、4.63亿元，对应2025-2027年EPS为0.24元、0.28元、0.34元，当前股价对应P/E分别为35倍、30倍、25倍，维持“增持”评级。 #风险提示：行业竞争加剧，原奶价格超预期上涨，食品安全问题。