胜宏科技(300476):Q3业绩环降源于AI拉货节奏,算力产能扩张及客户卡位仍领先

#核心观点：1、公司前三季度收入141.2亿元，同比增长83.4%，归母净利润32.45亿元，同比增长324.4%，毛利率35.85%，同比提升14.3个百分点，净利率22.98%，同比提升13.1个百分点。2、第三季度单季收入50.9亿元，同比增长79.0%，环比增长7.8%，归母净利润11.0亿元，同比增长260.5%，环比下降9.9%，毛利率35.2%，同比提升12.0个百分点，环比下降3.6个百分点，净利率21.7%，同比提升10.9个百分点，环比下降4.2个百分点。3、第三季度利润环比下降原因包括：大客户GB系列新旧产品切换影响出货节奏和稼动率；惠州厂房四和泰国工厂高端产线投产爬坡导致用工成本增加、折旧摊销及良率爬坡拖累毛利率；大客户NPI项目增加导致研发费用同比增加1.23亿元、环比增加0.32亿元。4、公司在AI算力领域技术领先，已突破100层以上高多层板制造技术，实现6阶24层HDI量产，具备8阶28层HDI、10阶30层HDI技术储备，支持AI服务器加速卡、光模块1.6T超高速传输板等产品需求。5、公司加速国内惠州及越南、泰国等地AI算力产能投建，第三季度末在建工程35.48亿元，较年初增长1283%，应付账款54.18亿元，较年初增长96.3%，显示产能扩张。6、公司已进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌、台达等国际知名企业供应链。 #盈利预测与评级：预测公司2025-2027年营业收入203.9亿元、326.2亿元、473.0亿元，归母净利润50.2亿元、87.0亿元、135.9亿元，每股收益5.77元、9.99元、15.62元，对应市盈率56.7倍、32.7倍、20.9倍。维持“增持”投资评级。 #风险提示：行业需求低于预期；同行竞争加剧；客户拓展及订单导入不及预期；汇率波动。