嘉元科技(688388)：锂电行业回暖致利润大幅提升﹣季报点评251030

嘉 元 科 技 发 布 三 季 报 ： Q3 实 现 营 收 25.77 亿 元 （ yoy+34.48% ，qoq+30.02%），归母净利 412.19 万元（yoy+110.62%，qoq-66.48%）。2025 年 Q1-Q3 实现营收 65.40 亿元（yoy+50.71%），归母净利 4087.60万元（yoy+128.39%），归母净利同比提升主因锂电行业回暖。锂电产业链复苏明显，且公司持续布局高附加值产品，我们维持增持评级。锂电行业回暖，25Q1-3 公司利润大幅同比提升近年以来铜箔行业快速扩产、内卷严重，出现产能过剩、供过于求和价格激烈竞争等情况，导致铜箔加工费及盈利能力大幅下降。24 年铜箔加工费触底；随着锂电池行业复苏迹象明显，加工费回升明显。因此 25Q1-3 公司营业收入同比增长 50.71%，主因铜箔产品销售量提升。25Q1-3 公司销售毛利率同比上升 2.98pct 至 4.94%。叠加 25Q1-3 公司期间费用率为 3.92%，同比下降 1.15pct，共同助力公司 25Q1-3 归母净利同比大幅上升 128.39%。公司积极布局 PCB 电子箔据公司接待投资者调研纪要（25-9-19），公司在 PCB 铜箔领域的发展战略主要围绕高端化、差异化展开，重点布局高频高速电路用铜箔、高密度互连（HDI）铜箔、甚低轮廓（HVLP）、载体铜箔（DTH）及特种功能铜箔等高端应用产品，以满足 AI、算力、5G 等新兴领域对高性能 PCB 的需求。产能方面，公司在江西布局的电解铜箔生产线规划总产能为 3.5 万吨，目前在产产能达 1 万吨以上，该产线主要生产电子电路铜箔产品，其中高端产品可应用于 AI 服务器的 PCB；目前高端电子电路铜箔中的 HVLP 铜箔产品正在客户验证阶段中。公司还布局了用于芯片封装可剥离超薄铜箔相关项目，预计首条生产线将于 25Q4 开始试产。盈利预测与估值我们维持盈利预测，测算公司 25-27 年归母净利润为 1.15/2.59/4.07 亿元，对应 EPS 为 0.27/0.61/0.96 元。26 年可比公司 Wind 一致预期 PB 为 2.75倍，给予公司 26 年 2.75 倍 PB 估值，26 年 BPS 为 16.99 元，上调目标价为 46.74 元（前值 35.73 元，对应 25 年 2.17XPB）。风险提示：下游需求不及预期，政策变化等。