嘉元科技(688388)：产销双旺，持续布局高附加值产品﹣中报点评250826

嘉元科技发布半年报，2025 年 H1 实现营收 39.63 亿元（yoy+63.55%），归母净利 3675.41 万元（yoy+134.94%），扣非净利 1035.53 万元（yoy+108.43%）。其中 Q2 实现营收 19.82 亿元（yoy+32.75%，qoq+0.07%），归母净利 1229.77 万元（yoy+121.42%，qoq-49.72%）。锂电产业链复苏明显，公司对下半年展望乐观，且持续布局高附加值产品，我们维持增持评级。产销双旺，对下半年展望乐观报告期内，公司实现铜箔产量约 4.14 万吨，同比增长 72.46%；铜箔销量4.07 万吨，同比增长 63.01%；扣非净利 1035.53 万元，实现扭亏为盈。据半年报，2025 年上半年，铜箔产品加工费已有所回升，需求增长驱动，锂电池行业复苏迹象明显，处于逐步向好的态势。截止上半年底，公司产能利用率超 90%，随着三季度订单量的提升，公司的产能利用率相应逐步提升，努力完成铜箔产量和销量均突破 10 万吨年度目标。逐步提升高端电子电路铜箔等高附加值产品的占比电子电路铜箔是我国电子信息产业重要的基础材料，“极薄铜箔”列入工信部《重点新材料首批次应用示范指导目录》。由于技术门槛高，部分高端电子电路铜箔仍需大量进口。公司在江西赣州龙南布局的电解铜箔生产线规划总产能为 3.5 万吨，现已投产产能达 1 万吨以上，该产线主要生产电子电路铜箔产品，其中高端产品可应用于 AI 服务器的 PCB，目前高端电子电路铜箔中的 HVLP 铜箔产品正在客户验证阶段中。此外，公司还布局了用于芯片封装可剥离超薄铜箔相关项目，预计首条生产线将于 25 年10 月开始投产，26 年底可实现 70 万平方米/年。我们预计未来公司将持续提高高附加值产品占比。拓展赛道多元发展，高性能精密铜线业务扭亏为盈据半年报，公司坚持多元化发展。1）发展高性能精密铜线业务。公司扩大嘉元隆源高端精密铜线产能规模，推进裸铜线等业务发展，已与海外重要客户达成合作意向。2025 年上半年嘉元隆源实现营业收入 4.63 亿元，扭亏为盈。2）推进光伏储能业务。嘉元新能源以“加快项目落地、加强项目建设、加速资金回流”为工作方针，推动各项工作。3）积极推进发展第二增长曲线。公司经营管理层积极参与新兴市场调研，重点聚焦 AI 算力、半导体、机器人、低空经济等新质生产力赛道，或将寻求通过并购、投资或联营等方式，实现主业的延链补链并协同发展。盈利预测与估值我们维持公司 25-27 年归母净利润为 1.15/2.59/4.07 亿元，对应 EPS 为0.27/0.61/0.96 元。25 年可比公司 Wind 一致预期 PB 为 2.17 倍，给予公司25 年 2.17 倍 PB 估值，25 年 BPS 为 16.46 元，上调目标价为 35.73 元（前值 21.04 元，对应 25 倍 1.28 年 PB）。风险提示：下游需求不及预期，政策变化等。