华能国际(600011):火电延续高景气,风光电利润稳步增长

#核心观点

1. 2025H1公司实现营业收入1120.32亿元，同比下降5.70%，主要系电量和电价同比下降。
2. 2025H1实现归母净利润92.62亿元，同比增长24.26%，主要系煤价下行带动火电利润大幅增长叠加新能源利润稳步提升。
3. 2025H1燃煤、燃机、风电、光伏、水电分别实现利润总额73.1亿元、7.5亿元、39.1亿元、18.2亿元、0.2亿元，同比变化+84%、+32%、-3%、+46%、-63%。
4. 2025H1完成上网电量2059亿千瓦时，同比下降2.37%，其中煤机、燃机、风电、光伏分别完成上网电量1584亿千瓦时、133亿千瓦时、210亿千瓦时、122亿千瓦时。
5. 2025H1公司综合结算电价为488.19元/兆瓦时，同比下滑1.96%。

#盈利预测与评级

预计2025~2027年公司归母净利润分别为152.49亿元、164.95亿元、176.27亿元，维持"买入"评级。

#风险提示

1. 燃煤成本风险：如果燃煤价格大幅上涨，由于公司仍有一定比例煤炭从市场采购，存在燃料成本上升导致煤电利润减少的风险。
2. 境外市场的不稳定性：公司境外业务目前发展势头良好，如果国际环境发生变化，公司境外业务发展受阻、公司境外业务将面临业绩下降的风险。
3. 电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。
4. 新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到政策环境、原料价格等因素的影响，存在装机进度不及预期的风险。

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