华能国际(600011):超市场预期,关注火电资本开支下行周期下资产质量改善-2025半年报点评

#核心观点

1. 2025年上半年公司实现营业收入1120.32亿元，同比-5.7%；实现归母净利润92.62亿元，同比+24.3%，超市场预期。
2. 2025年上半年燃煤板块利润总额73.10亿元，同比+84%；燃机板块利润总额7.53亿元，同比+32%；风电利润总额39.10亿元，同比-3%；光伏利润总额18.23亿元，同比+46%；水电利润总额0.19亿元，同比-63%；生物质利润总额0.03亿元，同比+107%。
3. 2025年上半年全社会用电量同比+3.7%，增速比上年同期-4.4pct；其中第一产业同比+8.7%，第二产业同比+2.4%，第三产业同比+7.1%，居民用电同比+4.9%。
4. 2025年上半年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为485.27元/兆瓦时，同比-2.7%；完成上网电量2,056.83亿千瓦时，同比-2.4%。
5. 火电行业进入"控容减量"周期，资本开支下行，分红率长维度提高确定性高，煤价下行周期背景下，行业资产质量、现金流、ROE均有望显著改善。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年归母净利润预测为137.8/160.2/175.3亿元，对应PE为9/7/7倍，维持"买入"评级。

#风险提示

并购进度不及预期的风险，电力需求超预期下降的风险，减值风险等

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