华能国际(600011):煤价下跌释放成本红利,风光放量新增投产超6GW

#核心观点

1. 1H2025公司实现营收1120.32亿元，同比减少5.7%；归母净利润92.62亿元，同比增加24.26%。
2. 2Q2025单季度营收516.97亿元，同比下降3.26%；归母净利润42.89亿元，同比增长50.09%。
3. 1H2025公司境内合并口径上网电量同比下降2.37%；平均上网结算电价同比下降1分34，对应降幅2.69%。
4. 1H2025公司销售毛利率和净利率分别同比增加4.03pct和3.28pct，达到19.6%和10.99%。
5. 1H2025公司煤机上网电量1583.63亿千瓦时，同比下降7.06%；利润总额为73.10亿元，同比增加84%，对应度电盈利0.046元，同比增加0.023元。
6. 1H2025公司新增风电装机1928.45兆瓦，新增光伏装机4334.46兆瓦，合计风光新增投产装机6262.91兆瓦。
7. 1H2025风电和光伏上网电量分别为210.31亿千瓦时（同比增长11.4%）和122.4亿千瓦时（同比增长49.3%），利润总额分别为39.10亿元（同比下降3%）和18.23亿元（同比增长46%）。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年归母净利润分别为121.01、130.52和135.59亿元，对应PE分别为9.1/8.5/8.1倍。维持“买入”评级。

#风险提示

煤价上升风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。