天山铝业(002532):铝价上涨驱动公司Q3业绩环比上行-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营业收入223.21亿元，同比增长7.34%；实现归属于母公司股东净利润33.40亿元，同比增长8.31%。2、2025年第三季度单季度实现营业收入69.94亿元，同比减少0.25%，环比减少5.53%；实现归属于母公司股东净利润12.56亿元，同比增加24.30%，环比增加22.41%。3、2025年第三季度国内电解铝现货均价同比上涨5.88%，环比上涨2.55%；公司已建成120万吨电解铝产能，实际年产量约116万吨，并配套自备发电机组、预焙阳极碳素产能与氧化铝产能，形成完整的铝垂直一体化产业链生产线。4、公司整体毛利率水平环比提升6.98个百分点至27.23%。5、公司位于国家级石河子经济技术开发区，拥有140万吨电解铝合规产能指标，正在进行绿色低碳能效提升改造，完成后产能将从120万吨提升至140万吨，实际年产量有望从116万吨提升至140万吨左右。6、公司几内亚铝土矿项目已进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国；公司在广西已取得铝土矿采矿权证，已进入实质开采阶段；公司在印尼已完成PT Inti Tambang Makmur100%股份交割，间接获得三个铝土矿开采权。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润48.18/68.68/74.57亿元，EPS分别为1.04/1.48/1.60元，对应2025-2027年PE为12.92/9.06/8.35倍。维持“推荐”评级。

#风险提示：1）电解铝价格大幅下跌的风险；2）氧化铝价格大幅下跌的风险；3）铝土矿成本与预焙阳极成本大幅上行的风险；4）公司新建项目进度不及预期的风险。

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