宇通客车(600066):Q3出口放量兑现高业绩弹性,客车龙头阿尔法贝塔持续共振

#核心观点：1、2025年第三季度营业收入102.37亿元，同比增长32.27%，环比增长5.40%；归母净利润13.57亿元，同比增长78.98%，环比增长14.93%；扣非净利润10.66亿元，同比增长66.77%，环比增长17.40%。2、出口业务驱动业绩增长，Q3销售客车1.22万辆，同比增长13.38%；其中出口0.47万辆，同比增长82.32%，环比增长19.15%；新能源出口0.13万辆，同比增长300.91%，环比增长64.79%。3、产品结构优化推动盈利能力提升，单车收入约83.67万元/辆，同比增长16.66%，环比增长6.05%；单车净利润约11.09万元/台，同比增长57.86%，环比增长15.64%。4、毛利率23.98%，同比增长3.33个百分点，环比增长1.04个百分点；净利率13.59%，同比增长3.61个百分点，环比增长1.23个百分点，创2015年第四季度以来单季新高。5、费用控制良好，期间费用率9.36%，同比下降1.63个百分点，环比下降0.43个百分点。6、全年经营目标：出口1.7万辆，同比增长21%；出口新能源3300辆，同比增长22%；内销3.65万辆，同比增长11%；总销量5.35万辆，同比增长14%。7、国内新能源公交补贴政策加力，单车补贴从6万元升至8万元，驱动行业内需回暖。

#盈利预测与评级：预计公司2025年归母净利润49亿元，2026年归母净利润57亿元，对应当前股价市盈率为14倍、12倍。维持买入评级。

#风险提示：1、行业景气不及预期。客车作为规模定制化工业品，下游旅游、公路客运、公交等需求终端具备周期性，若因出行受限、政策制约等突发因素导致需求承压，行业景气度或低于预期。2、海外客户拓展进度不及预期。海外客车细分区域市场较为分散，未来若出口国额外施加关税等贸易壁垒导致公司产品附加成本增加或市场准入受限，客户拓展进度或将低预期。3、原材料采购价格及人民币汇率大幅波动。公司直接材料（零部件为主）成本占比高，原材料价格大幅波动或导致短期成本有所承压；此外，人民币汇率大幅升值或对公司短期出口业务盈利能力产生负面冲击。4、行业竞争格局恶化。当前国内客车企业加速布局出口，海外奔驰等竞争对手加速研发新能源客车，行业竞争加剧或导致公司市占率下滑。5、仲裁结果不及预期。公司日前发布公告称，China Motor Limited就其与公司全资子公司香港宇通关于公司客车产品经销、客车配件经销和客户售后维修服务等相关协议的事宜向国际商会国际仲裁院提起了仲裁申请，目前该仲裁申请已受理，尚未开庭审理。本次仲裁事项不会对公司正常生产经营产生重大影响。

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