华钰矿业(601020):Q3扣非归母净利润超2亿,持续看好公司成长性

#核心观点

1. 2025年第三季度，公司实现营业收入6.56亿元，同比增长97%；实现归母净利润6.19亿元，同比增长1315%；实现扣非归母净利润2.07亿元，同比增长353%，环比增长72%。
2. 主要产品量价齐升，公司Q3扣非归母净利润超2亿元。此外，公司收购亚太矿业，其中40%股权按照公允价值重新计量，产生约4亿元的非经常性损益。
3. 黄金权益产量有望3年内由1吨增至3.6吨，锑权益产量有望3年内由0.4万吨增至1.1万吨，持续看好金锑牛市下公司业绩成长性。
4. 2025Q3，公司锌精矿产量/销量为5723吨/7590吨；铅锑精矿（含银）产量/销量为5029吨/6284吨；氧化铅锑精矿（含银）产量/销量为910吨/595吨；金精矿产量/销量为254千克/395千克。
5. 2025Q3，公司锌精矿毛利率为56.72%，铅锑精矿（含银）毛利率为63.90%，氧化铅锑精矿（含银）毛利率为10.65%，金精矿毛利率45.40%。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年归母净利分别为8.67亿元、12.58亿元和17.07亿元，对应当前股价PE分别为28.80、19.85和14.63倍，考虑到公司在锑、黄金行业地位和较高的成长性，给予公司"买入"评级。

#风险提示

1. 黄金、锑价格大幅下跌；若美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元将压制黄金价格；若需求不及预期，锑价存在下跌风险。
2. 原材料价格上升风险；
3. 受环保或限产等因素影响，公司主要产品产量不及预期风险。
4. 国际化经营风险。国际经济和政治形势逐渐复杂化，中国企业在国际化经营中所面临的各类风险不断增加，包括政治风险、法律风险、经济环境风险、宗教环境风险、财务风险、文化融合风险等，可能会对公司海外经营造成影响。
5. 项目建设进度不及预期风险。
6. 盈利预测不及预期风险；我们盈利预测主要是基于（1）对黄金、内外盘锑价格的持续看好；（2）公司黄金、锑产量如期增长；（3）塔铝金业合金项目成功投产。若黄金价格较我们假设值下降10元/克，或将造成2026年公司毛利较我们预测下降0.2亿元；若锑价格较我们假设值下降1万元/吨，或将造成2026年公司毛利较我们预测下降0.6亿元。

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