梅花生物(600873)：氨基酸景气有望回暖助力公司业绩﹣季报点评251030

梅花生物公布三季度业绩：Q3 实现营收 59 亿元（yoy-2%，qoq-1%），归母净利 12.6 亿元（yoy+141%，qoq+68%）。2025 年 Q1-Q3 实现营收 182亿元（yoy-2%），归母净利 30.3 亿元（yoy+52%），扣非净利 20.2 亿元（yoy+14%）。公司 Q3 归母净利润超出我们预测（5.1 亿元），主要系收购海外公司合并收益约 7.8 亿元。考虑养殖领域渗透率提升、豆粕减量替代下氨基酸需求向好及公司出海战略有望持续深化，维持“买入”评级。赖氨酸等销量同比增长，成本端改善下 25Q1-3 毛利率同比上涨25 年前三季度饲料氨基酸营收 81.9 亿元，yoy-2%，虽赖氨酸等销量增长，苏氨酸等价格有所下跌，据博亚和讯，98.5%赖氨酸/70%赖氨酸/苏氨酸 25年前三季度均价 8.5/5.3/10.0 元/kg，yoy-16%/0%/-5%；鲜味剂 25 年前三季度营收 53.3 亿元，yoy-4%，虽味精产能释放带来销量增长，25 年前三季度味精均价 7084 元/吨，yoy-10%；医药氨基酸营收 4.7 亿元，yoy+33%，主要系收购相关资产；大原料副产品营收 29.1 亿元，yoy+4%；其他营收13.1 亿元，yoy-19%，25 年前三季度黄原胶均价 21.4 元/kg，yoy-16%。玉米和煤炭等原料成本改善下，25 年前三季度综合毛利率 yoy+2.4pct 至21.3%。氨基酸/味精景气有望逐步回暖，公司出海战略稳步推进据博亚和讯，10 月 29 日赖氨酸(98.5%)/赖氨酸(70%)/苏氨酸/味精/黄原胶价格 6.7/4.38/8.3/6.6/17.0 元/kg，较 9 月末-5%/-10%/+1%/-3%/-3%，价格仍处于近三年较低位置，伴随养殖渗透率提升及消费需求复苏，叠加供给格局较好等因素，氨基酸、味精等产品景气有望逐步修复。公司通过收购协和发酵相关资产，将新增多种氨基酸新品类和新菌种，并延伸高附加值医药氨基酸产业链，同时协和发酵旗下多个境外生产经营实体未来有望助力公司出海战略落地。股东回报方面，公司 16-24 年平均分红率超过 50%，19-24年持续实施股份回购，21-25 年连续实施员工持股计划，积极分红和回购等有望助力长期价值重估。盈利预测与估值考虑到下半年以来氨基酸/味精等景气修复进度略低于此前预期，我们下调25 年氨基酸等销售均价，由此下调 25 年归母净利润预测至 35.4 亿元（前值 36.7 亿元，下调 3%），维持 26-27 年归母净利润约 36/38 亿元的预测，对应 25-27 年归母净利润增速为同比+29%/+0.5%/+7%，对应 EPS 为1.26/1.27/1.36 元，参考可比公司 2026 年 Wind 一致预期平均 10xPE，给予公司 26年 10xPE，给予目标价 12.7元（前值 14.41元，对应 25年 11xPE），维持“买入”评级。风险提示：资产整合及出海业务布局不及预期；下游需求不及预期；氨基酸等格局恶化；新技术进展不及预期。