梅花生物(600873):Q3氨基酸景气度回落,出海战略稳步推进

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入182.15亿元，同比下降2.49%；归母净利润30.25亿元，同比增长51.61%；扣非归母净利润20.19亿元，同比增长14.15%。2、2025年第三季度营业收入59.35亿元，同比下降1.71%；归母净利润12.57亿元，同比增长141.06%；扣非归母净利润3.91亿元，同比下降16.11%。3、分板块营收：鲜味剂53.31亿元，同比下降4.20%；饲料氨基酸81.92亿元，同比下降1.87%；医药氨基酸4.69亿元，同比增长32.99%；大原料副产品29.09亿元，同比增长4.36%；黄原胶13.14亿元，同比下降19.22%。4、产品价格下降：赖氨酸、苏氨酸、味精、缬氨酸前三季度均价同比分别下降17.86%、2.57%、10.12%、6.49%。5、成本优势：玉米与动力煤平均价格同比下降3.07%、20.23%，公司在新疆、吉林、通辽的玉米采购价低于市场均价。6、毛利率提升：前三季度毛利率21.26%，同比增长2.36个百分点。7、产能释放：味精、异亮氨酸产能释放带来销量增长。8、收购协和发酵：新增食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖业务，确认营业外收入7.8亿元。9、欧盟反倾销税率由84.8%下调至47.75%。10、海外绿地投资考察中亚地区。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.48亿元、36.24亿元、39.34亿元，对应PE为9倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。

#风险提示：（1）市场竞争加剧；（2）原材料价格大幅波动；（3）海外及新建项目进度不及预期风险。

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