巨一科技(688162)：大额减值致3Q业绩承压，积极探索机器人业务251029

业绩回顾3Q25 业绩低于我们预期公司公布3Q25 业绩：收入10.65 亿元，同比+28.58%，环比+13.41%；归母净利润0.12 亿元，同比扭亏，环比-7.74%，大额减值计提导致业绩低于我们预期。发展趋势装备+电驱双轮驱动营收高增。3Q25 营收同环比高增，主要系1）电机电控业务，大客户理想、奇瑞等定点项目加速放量，海外客户收入也同比大幅提升；2）智能装备业务，在手订单（尤其海外项目）加速释放。向前展望，装备业务方面，1H25新增订单超 18亿元，其中新增海外项目订单超5 亿元，公司大客户战略与国际化战略稳步推进，在手订单释放有望带动营收逐步修复；电驱动业务方面，期待理想纯电、大众、奇瑞等新客户及项目放量贡献增量。大额减值计提压制利润。规模效应以及相对高毛利的优质订单占比提升，带动3Q25 公司毛利率同环比+2.6/+0.7ppt 至16.6%，创下历史新高。但3Q25 净利率仅1.2%、环比-0.3ppt，我们认为主要系单季度计提减值损失4405 万元，占营收比重4.1%，环比多计提3110 万元。费用端，3Q25 期间费用率13.5%，同环比-0.3/-1.8ppt，其中汇兑损失导致财务费用同环比+1.0/+0.7ppt，费用率控制向好。积极探索人形机器人新成长曲线。公司积极关注人形机器人产业机遇，已启动“具身智能机器人工业应用开发”等研发项目，将自身定位于工业场景具身智能机器人的解决方案商，以及机器人本体和核心零部件的智能装备供应商，对产业链上下游的双向赋能。我们认为，公司亦有望依托在智能装备和电机电控领域的技术积累，以及地处合肥的地缘优势，探索机器人核心零部件制造、本体代工等其他方向，打造第二增长极。盈利预测与估值考虑到大额减值计提，我们下调2025 年盈利预测29.7%至1 亿元、维持2026 年盈利预测2.1 亿元，当前股价对应25/26年市盈率为46.7 倍/23.2 倍。维持跑赢行业评级，维持目标价38.5 元，对应25/26 年市盈率为50.7 倍/25.1 倍，较当前股价有8.5%空间。风险客户放量不及预期，贸易摩擦风险，新业务拓展不及预期。