渝农商行(601077)：规模扩张提速、资产质量夯实251029

3Q25 业绩小幅低于我们预期渝农商行发布 3Q25 业绩：1-3Q25 营收累计同比+0.7%，税前利润同比+5.5%，归母净利润同比+3.7%；3Q25 单季营收同比+1.1%，归母净利润同比+1.5%；业绩略低于我们预期，主要由于其他非息收入同比下降。发展趋势规模增速继续提升。3Q25 总资产、贷款、存款分别同比增长 9.1%、8.8%、9.3%，季度环比增长 1.6%、1.7%、0.2%。公司基于网点布局优势巩固“农村领跑”优势，加大支持区域重要战略建设以加快“城市赶超”节奏。我们测算3Q25 单季贷款总额增量同比增长 50%，其中对公+贴现增量占比 74%，零售26%。负债成本下行推动息差环比改善。1-3Q25 日均净息差 1.59%，较 1H25 下行 1bp。我们测算 3Q25 单季息差环比+4bp 至 1.60%，同比+1bp，主要由于负债成本下行幅度超过资产收益率，负债成本环比-7bp，资产收益率环比-1bp。公司持续优化存款结构，加强负债成本管控。自营投资估值下行拖累营收增速。3Q25 净手续费收入同比下降 25%，占营收 4%；其他非息收入同比下降 37%，主要由于公允价值变动损益同比减少至-8 亿元，或因利率上行拖累估值。资产质量进一步夯实。3Q25 末不良率季度环比下降 5bp 至 1.12%，我们估算加回核销后累计不良生成率 0.76%，同比-10bp、较 1H25 下降 2bp；公司增加拨备计提，3Q25 单季资产减值损失同比+14%，拨备覆盖率环比+9.2ppt至 364.8%。盈利预测与估值保持盈利预测不变。当前 A 股对应 0.6x/0.5x 2025E/2026E P/B，2025E股息率 4.6%；H 股对应 0.5x/0.4x 2025E/2026E P/B，股息率 5.4%，股息率逻辑下，H 股更具投资价值。维持跑赢行业评级，维持 A 股目标价 7.74 元和 H股目标价 6.81 港元不变，A 股对应 0.6x/0.6x 2025E/2026E P/B，H 股对应0.5x/0.5x 2025E/2026E P/B，分别较当前股价有 11%和 6%的上行空间。风险区域经济表现不及预期，净息差下行幅度超预期。