芭薇股份(920123):Q3毛利率继续承压,储备优质新客待26年起量

#核心观点：1、25Q3收入在高基数下仍实现较快增长，新增多个优质客户，预计自26年起成为重要收入增长引擎。2、25Q3毛利率22.7%，同比下降2.7个百分点，主要因代工环节竞争加剧，公司为绑定优质客户牺牲部分毛利；公司加码原料研发，后续将通过提高原料自产比例压降成本。3、公司新增“消字号”产品产能，年产能预计可达1亿支，增强一站式服务能力。4、公司参与设立私募股权基金，基金规模1.00亿元，公司出资占比20%，旨在打磨外延式增长模型。

#盈利预测与评级：预计公司25-27年收入分别为9.24/11.15/11.92亿元，归母净利润分别为0.56/0.74/0.91亿元；下调至“增持”评级。

#风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期、新品研发进度不及预期等。

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