成都银行(601838)信贷高增，关注下降251028

核心观点

（1）生息资产规模高速扩张。25Q3末，生息资产规模同比增长13.87%，增速环比提升1.68pct，其中贷款规模依旧保持17.36%的高增速，一方面25Q3末对公贷款同比增长18.98%，增速环比回升3.36pct；另一方面，个人贷款增长好于行业。另外，25Q3末投资类资产同比增长26.20%，TPL单季度规模负债，AC和OCI均保持较快扩张。规模高速扩张下，公司25Q1~3净利息收入同比增长8.24%，较上半年进一步回升0.65pct。

（2）（2）存款增长放缓，永续债发行。25Q3末，存款同比增速环比下降2.03pct至12.78%，25Q3单季度增量仅30亿元，较25Q2少增158亿元，主要是对公活期存款规模下降较多，因此根据我们测算，公司25Q3单季度计息负债成本率环比并未进一步压降，但资产端下行压力仍在持续，最终25Q3息差对业绩拖累边际有所加剧。公司于25Q3发行了110亿元永续债，有效补充一级资本，以匹配资产端的扩张。

（3）（3）不良率低位，拨备高位。25Q3末公司不良率0.68%，环比小幅回升2bp，但25Q3末关注贷款率0.37%，环比回落7bp，前瞻指标有所改善。测算不良净生成率0.22%，环比回升5bp，同比下降4bp，保持在偏低位。25Q3末，公司拨备覆盖率433.08%，环比下降19.57pct，绝对值保持在同业前列，拨备安全垫十分夯实，业绩持续性有保障。

（4）（4）非息增长承压。25Q1~3公司非息收入同比增长-16.53%，增速较上半年下降-16.36pct，其中手续费及佣金业务净收入同比增长-35.17%，主要受理财业务手续费收入减少影响，25Q3单季度增速已回正；其他非息收入同比增长-13%，增速较上半年下降22.72pct，TPL估值波动较大，公允价值变动损益负增较多，投资收益在去年高基数下小幅正增长，其中25Q3公司兑现AC浮盈收益达5.8亿元，同比少增0.28亿元。更多详细图表见正文。

（5）投资建议：公司近年来牢牢把握成渝双城经济圈，深耕成都都市圈建设，立足政务金融、实体业务、零售负债三大业务“护城河”，信贷保持高增，不良率保持低位，拨备覆盖率及超额拨备保持高位，盈利能力强，分红率高，最新收盘价对应动态股息率为5.06%，建议积极关注。

（6）风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。