富安娜(002327):三季度降幅环比收窄,预计26年开始经营逐步改善

#核心观点：1、公司25Q3收入和盈利同比分别下降7.58%和28.34%，但降幅环比收窄。2、预计三季度直营收入个位数下降，加盟双位数下滑，电商个位数增长，各渠道销售环比均略有改善；团购业务预计有一定增长贡献。3、三季度综合毛利率同比下滑但环比上升，主要与库存处理节奏有关。4、10月以来预计延续三季度开始的环比改善态势，线下同比仍有挑战，线上恢复情况预计好于线下；双十一直播渠道预计带来增量贡献。5、预计25年公司处于终端清理库存阶段，加盟商心态谨慎，加盟业务承压；公司正探索渠道端和产品端创新。6、预计26年开始公司经营将逐步恢复增长，终端回归健康水平。7、公司2021年至今分红比率基本保持在90%以上，预计未来仍将保持较高分红水平。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年EPS为0.44、0.50和0.57元，DCF目标估值9.53元，维持“买入”评级。

#风险提示：终端消费需求恢复低于预期、电商投入产出比下降等

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