华能国际(600011):成本下行释放火电弹性,业绩超预期,股息吸引力提升

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入1729.75亿元，同比下降6.19%；归母净利润148.41亿元，同比增长42.52%；扣非归母净利润140.41亿元，同比增长39.83%。2、2025年第三季度营业收入609.43亿元，同比减少7.09%；归母净利润55.79亿元，同比增长88.54%。3、业绩增长主要由于燃料成本降低和新能源扩张带动。4、2025年第三季度煤机上网电量1000亿千瓦时，同比减少7.16%；燃机上网电量88亿千瓦时，同比减少0.30%。5、2025年前三季度平均上网电价478.71元/兆瓦时，同比下降3.54%，环比下降1.35%。6、2025年第三季度利润总额口径煤电实现度电利润0.060元，同比提升0.036元/度，环比提升0.015元/度。7、2025年第三季度风电新增装机276.80万千瓦，光伏新增装机292.34万千瓦；风电上网电量82亿度，同比增长2.99%；光伏上网电量83亿度，同比增长45.41%。8、2025年1-9月风电新增装机2205.25万千瓦，光伏新增装机4626.80万千瓦；风电上网电量292亿度，同比增长8.90%；光伏上网电量205亿度，同比增长47.73%。9、2025年第三季度风电利润总额7.20亿元，度电利润0.088元；光伏利润总额14.84亿元，度电利润0.180元。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为150.12亿元、159.33亿元、162.57亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.96元/股、1.01元/股、1.04元/股，对应2025-2027年PE分别为8.1倍、7.6倍、7.5倍，维持“买入”评级。

#风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

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