江钨装备(600397):Q4有望扭亏为盈,钨价重抵历史高点,静待价值重估

#核心观点：1、公司2025年第三季度营业收入7.3亿元，同比减少51.52%；归属于母公司所有者的净亏损1690.4万元，上年同期净亏损8098万元，亏损缩窄。2、公司已于2025年8月完成重大资产置换，将核心煤炭业务资产全部置出，同时置入江钨控股子公司持有金环磁选57%的股份。交易对方承诺金环磁选2025-2027年实现的扣非归母净利润分别不低于5469万元、5547万元和5626万元。3、金环磁选专业从事磁选装备的研发与生产，现主要生产电磁、永磁、离心机等三大系列近300个规格产品。4、自2025年3月以来，中国钨价呈现持续攀升态势，至9月上旬达到历史峰值并实现主要钨制品价格年内翻番。截至2025年10月27日，国内钨精矿价格重抵历史高点，65%黑钨精矿价格报28.8万元/标吨，较年初涨101.4%。5、公司保有钨资源储量49.66万金属吨，以黑钨精矿为主，按照公司2022年自产原料（钨精矿）1.5万吨，以钨精矿不含税价格约14.2万元/吨计算，公司钨精矿年营收约21.7亿元，成本按照行业成本曲线中位8万元/吨计算，假设所得税率25%，公司钨精矿年贡献净利润约7亿元。6、公司钨业务（钨精矿+冶炼加工）测算年贡献净利润约7.5亿元，参考中钨高新2025年市盈率约25-27倍计算，江钨“钨资产”价值约191-206亿元。7、公司钽铌锂净利润约为3亿元，参考东方钽业市盈率约32-33倍计算，公司钽铌锂业务价值约100亿元。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为-2.6亿元、0.25亿元、0.29亿元。买入（维持）

#风险提示：商品价格大幅波动，整合非煤业务不及预期，假设测算不确定性风险。

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