万孚生物(300482):三季度国内短期承压,海外业务维持稳健增长

#核心观点：1、2025年前三季度营收16.90亿元，同比下降22.52%；归母净利润1.34亿元，同比下降69.32%；扣非归母净利润0.83亿元，同比下降78.67%。2、2025年第三季度单季度营收4.45亿元，同比下降26.66%；归母净亏损0.55亿元。3、前三季度毛利率60.3%，同比下降；销售费用率28.7%、管理费用率8.6%、研发费用率15.7%、财务费用率1.7%，因收入规模下滑而抬升。4、业绩下滑原因包括外部环境如DRG、集采、终端收费调整等政策导致院内检测量下滑，以及内部经营中公司主动强化现金流与应收账款管控和去库存。5、海外业务逆势高增，国际业务（不含美国）Q3单季度同比高增，美国子公司Q3同比微增，毒检业务恢复，呼吸道业务取得突破。6、国内业务结构性亮点包括化学发光业务终端销售增速持续提速，糖化血红蛋白检测纳入老年人免费体检项目带动销售高增。7、AI病理技术突破，获得全国首张宫颈细胞学AI辅助诊断三类证；公司持续推进IPD变革，强化化学发光、免疫荧光、胶体金三大平台。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.9亿元（同比下降65.6%）、3.3亿元（同比增长70.5%）、3.8亿元（同比增长14.2%），对应PE为51倍、30倍、26倍。

#风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

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