奕瑞科技(688301)：核心部件和解决方案加速发力﹣季报点评251029

奕瑞科技发布三季报：Q3 实现营收 4.82 亿元（yoy+46.18%，qoq-17.55%），归母净利 1.36 亿元（yoy+64.43%，qoq-28.97%）。2025 年 Q1-Q3 实现营收 15.49 亿元（yoy+14.22%），归母净利 4.71 亿元（yoy+20.61%），扣非净利 4.40 亿元（yoy+14.00%）。公司 Q3 收入利润进一步修复，小幅上调 25 年盈利预测，期待未来公司 CT 球管、射线源、硅基 OLED 微显示背板等新业务放量，维持“买入”评级。Q3 收入利润进一步修复，未来快速增长可期Q3 公司收入同比+46%，较 Q2 同比+9%的水平有所加速，一方面系去年行业景气下行导致基数较低，另一方面或主要来源于公司核心部件和解决方案增量贡献提升，25H1 公司核心部件和解决方案业务收入分别同比+17%、+110%，推测 Q3 相关业务持续快速增长。据此前中报，25H1 公司高压发生器、组合式射线源等新核心部件及解决方案同比增长超 50%，C 臂解决方案产品已向多个国内头部客户实现批量交付并成功打开韩国市场，兽用及工业 CT 等综合解决方案形成批量销售，后续快速增长值得期待。产品结构变化影响毛利率，整体净利率有所回升盈利能力方面，公司 25Q3 毛利率 49.8%、净利率 27.3%，分别同比-4.9和+3.6pct，毛利率变化主要系产品结构变化，低毛利率的核心部件和解决方案业务收入占比提升，相关产品产能爬坡后毛利率或逐步回升。25Q3 净利率提升主要系费用率下降，单 Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.1/-3.2/-13.4/-1.5pct，各项费用率均呈现下降态势，一方面费用管控良好的同时收入提升带来规模效应，另一方面股权激励计提减少导致研发费用率波动较大。发布股权激励计划，激发核心员工活力10 月 10 日，公司发布 2025 年股票增值权激励计划（草案），拟向总经理等 11 名核心骨干授予 44 万份股票增值权（约占 2025 年 10 月 9 日公司股本总额的 0.22%），行权价 115.67 元/股，100%行权解锁条件为 2026~27年剔除股权激励费用的净利润分别较 2025 年增长 25%和 50%。本次股权激励的制定有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性，聚焦公司未来发展战略方向，稳定经营目标的实现。盈利预测与估值公司年内盈利能力快速修复，小幅上调 25 年盈利预测，我们预计 25-27 年归母净利润为 6.10/8.54/11.04 亿元（较前值+4%/0%/0%），对应 PE 41、29 和 23 倍。可比公司 2025 年 Wind 一致预测 PE 约 53x，给予公司 25 年53 倍 PE 估值，上调目标价为 153.17 元（前值 143.6 元，对应 49 倍 25 年PE）。风险提示：1）医疗设备招投标政策有所反复；2）工业 X 光渗透率提升进度不及预期；3）公司 CT 球管等新品开发进度不及预期。