南网能源(003035)：转型深化筑牢增长根基﹣季报点评251028

南网能源发布三季报：Q3 实现营收 10.25 亿元（yoy+7.4%，qoq+12.6%），归母净利 1.29 亿元（yoy+345%，qoq+5.1%），归母净利和公司业绩预告一致。2025 年 Q1-Q3 实现营收 26.29 亿元（yoy+15.37%），归母净利 3.42亿元（yoy+125.08%），扣非净利 3.43 亿元（yoy+134.80%）。业绩高增三重驱动，资产质量显著改善。公司坚定推进“投资持有+高端服务”并重转型，形成“规划-设计-建设-运营-碳服务”全链条服务能力，推出零碳园区全周期一站式解决方案。维持“买入”评级。业绩高增三重驱动，资产质量显著改善前三季度业绩大幅增长核心源于三大支撑。其一，主营业务稳中有进，综合能源服务与节能降碳业务持续拓展，带动营收同比增长 15.4%，经营活动现金流净额 12.15 亿元（yoy+21.8%），现金流韧性凸显。其二，信用减值损失同比大幅减少，上年同期大额应收生物质项目补贴款减值损失影响消除，本期信用减值损失仅 8,936 万元，较上年同期 2.66 亿元显著收窄。其三，低效资产治理成效落地，阳山南电公司进入破产程序不再纳入合并报表，所得税费用同比大幅降低，进一步增厚利润。转型深化成效凸显，全链条服务持续扩容公司坚定推进“投资持有+高端服务”并重转型，业务结构不断优化。前三季度服务业务（工程服务、数字服务）新增签约合同额 4.82 亿元，形成“规划-设计-建设-运营-碳服务”全链条服务能力，推出零碳园区全周期一站式解决方案，满足市场多元化需求。数字化与智能化转型加速落地，构建“智慧能源+节能降碳”协同发展模式。公司深化全业务链条协同，打造能源咨询规划、工程建设、运维管理等一站式服务体系，依托技术升级实现业务延伸。9 月末使用权资产同比增长 33.1%，主要是拓展智慧能源业务新增屋顶租赁合同，核心业务布局持续完善。下调盈利预测与目标价我们下调公司 25-27 年归母净利润-14%/-13%/-12%至 4.92/6.38/7.81 亿元，对应 EPS 为 0.13/0.17/0.21 元，剔除生物质亏损后的核心 EPS 为0.17/0.21/0.24 元、三年 CAGR 为 17%。下调主要是考虑到在建工程变化、下修新增光伏装机规模，考虑到光伏电价波动、下修光伏发电毛利率。Wind一致预期下可比公司 2026 年 PE 均值 27x，公司核心 EPS CAGR 和可比公司一致，给予公司 2025 年 33xPE（对应核心 EPS 为 27xPE），下调目标价至 5.67 元（前值 6.15 元，对应 2025 年 41xPE）。风险提示：光伏新增装机规模不及预期；光伏新项目开发不及预期；可再生能源补贴拖欠风险；合同能源管理项目服务期内经济效益不确定。