振华股份(603067):Q3需求季节性波动,持续看好铬盐景气大周期-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025Q3金属铬需求受季节性扰动，Q4需求复苏明显，公司铬系产品产量7.5万吨，销量6.3万吨，产销基本平衡；9月以来需求复苏，产品售价随行情调整，Q4金属铬产品满产满销。2、2025Q3各产品销量：铬的氧化物2.58万吨，同比增0.19万吨，环比降0.34万吨；铬盐联产产品0.86万吨，同比增0.11万吨，环比降0.09万吨；重铬酸盐0.82万吨，同比降0.08万吨，环比降0.03万吨；超细氢氧化铝1.30万吨，同比增0.20万吨，环比增0.07万吨；合金添加剂0.60万吨，环比降0.02万吨。3、2025Q3产品价格：铬的氧化物不含税平均单价2.05万元/吨，同比降3.25%，环比降2.87%；重铬酸盐不含税平均单价0.96万元/吨，同比降11.57%，环比降5.23%；铬盐联产产品不含税平均单价1.09万元/吨，同比降19.25%，环比增3.73%；超细氢氧化铝不含税平均单价0.36万元/吨，同比降3.87%，环比降3.66%；合金添加剂不含税平均单价1.92万元/吨，环比降32.84%。4、2025Q3公司毛利润同比增0.18亿元，环比降0.91亿元；归母净利润同比降9.15%，环比降38.2%；管理费用同比增2183.9万元，环比增165.9万元；资产减值损失同比增230.63万元，环比增226.78万元；主要原材料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸平均采购价分别同比降9.67%、降32.58%、降23.13%、增106.70%。5、公司海外收入稳中有升，1-9月海外销售收入约4亿元，同比稳中有升；公司发挥源头材料厂商优势，跟踪产业链需求扩容和行业整合机遇，调整产品结构，提升产能消纳和全球化品牌服务能力。6、海外两机和军工需求爆发拉动金属铬需求，重铬酸钠作为上游关键原料供应紧张，公司产能扩张和技术优势有望占据重要地位；铬盐景气度沿金属铬-氧化铬绿-重铬酸钠产业链上升；预计2024-2028年全球铬盐需求从93万吨增至131万吨，产能从107万吨/年增至118万吨/年，开工率接近满产，2028年缺口约25万吨。 #盈利预测与评级：预计公司2025年营业收入43.63亿元，归母净利润6.04亿元；2026年营业收入53.19亿元，归母净利润9.02亿元；2027年营业收入62.96亿元，归母净利润12.23亿元；对应PE分别为22倍、15倍、11倍；维持“买入”评级。 #风险提示：铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风险；环保政策变化导致的风险。