卫星化学(002648)：检修影响三季度业绩，烯烃格局有望改善251028

事件描述公司公布 2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入 347.71 亿元，同比上升 7.73%；归母净利润 37.55 亿元，同比上升 1.69%；扣非归母净利润 42.38 亿元，同比上升 3.65%。其中 2025 年第三季度实现营业收入 113.11 亿元，同比下降 12.15%，环比上升 1.61%；归母净利润 10.11 亿元，同比下降 38.21%，环比下降 13.95%；扣非归母净利润 13.42 亿元，同比下降 27.63%，环比增长 11.45%。事件评论

三季度业绩承压，主要系装置检修影响。公司与 2025 年 9 月 5 日公告，连云港石化 2 套聚乙烯装置、1 套环氧乙烷/乙二醇装置及配套原料装置进行例行检修，预计 45 天，对三季度 C2 链利润影响较大，目前公司相关装置已于 10 月 17 日恢复正常生产。C2 链：2025Q3 乙烷 FOB 均价 170 美元/吨，环比二季度 179 美元/吨下跌 4.81%；考虑 2 个月运输周期，实际到岸成本约 368 美元/吨，环比二季度 376 美元/吨下降 2.12%。产品端：乙烯、HDPE、乙二醇、EO、苯乙烯三季度均价 5927、7906、4435、6350、7295 元/吨，环比分别 2.93%、-2.35%、1.13%、-3.07%、-4.95%。乙烯-乙烷价差（考虑运输周期）约 4212 元/吨，环比二季度 4008 元/吨上升 5.10%。公司已投资建成年产 10 万吨乙醇胺装置，实现环氧乙烷衍生物发展矩阵，形成 182 万吨乙二醇、50 万吨聚醚大单体与表面活性剂、20 万吨乙醇胺、15 万吨碳酸酯等产能，发挥产业链一体化及产品链多元化发展，并通过工艺革新提升上述产品的高品质，形成市场溢价。

2025Q3 公司 C3 链景气度显著回落。行业丙烯酸丁酯价差环比骤降 12.44%，丙烯酸甲酯价差环比骤降 72.39%。2025Q3 丙烷均价 573 美元/吨，环比二季度 611 美元/吨下降6.20%。产品端：丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、丙烯酸甲酯二季度均价分别为 6438、6295、7490、7899 元/吨，环比变动-2.90%、-8.25%、-8.92%、-29.75%。对应价差表现分化：丙烯-丙烷价差环比32.40%，丙烯酸-丙烯价差-21.98%，丙烯酸丁酯-丙烯酸价差-12.44%，丙烯酸甲酯-丙烯酸价差-72.39%。

α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线。公司加快推进 C3 产业链强链、补链、延链的策略，新增 80 万吨/年多碳醇等项目一阶段已于 2024年 7 月顺利投产。公司在徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约 266 亿元，建设内容主要包括 250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、向下游延伸布局高端聚烯烃 170 万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体 60 万吨、聚α-烯烃 3 万吨。

在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 54.8 亿元、67.3 亿元、78.9 亿元，对应 2025 年 10 月 24 日收盘价 PE 分别为 11.2X、9.1X、7.8X，维持"买入"评级。风险提示1、原料价格大幅上涨；2、项目投产进度不及预期。