钢研高纳(300034):高景气赛道优势未改,蓄势以待下一轮业绩弹性-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司2025年前三季度营业收入28.04亿元，同比增长10.69%；归母净利润1.25亿元，同比下降46.97%，呈现增收不增利。2、毛利率下降主因军品价格年降条款集中兑现及民品营收占比提升但毛利率低，整体销售毛利率从31.43%降至24.19%；营业成本同比上升22.38%，销售净利率从12.98%压缩至7.81%。3、费用端销售费用0.45亿元，管理费用2.02亿元，研发费用1.38亿元，占营收4.92%，持续加码单晶、粉末合金等研发。4、资产负债率44.46%，同比降2.72个百分点，有息负债7.40亿元，占总资产9.50%，偿债安全边际充足；应收账款19.63亿元，同比增8.03%，存货18.36亿元，同比降10.86%，合同负债2.85亿元，预示四季度及明年上半年排产饱满。5、经营现金流净额-2.83亿元，同比收窄24.65%，边际改善；投资现金流净额-0.68亿元，资本开支0.76亿元，同比降65.74%，资本支出压力缓解。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.65亿元、3.29亿元、3.76亿元，对应PE分别为50倍、41倍、36倍，维持“买入”评级。 #风险提示：1）商誉减值风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩承诺无法完成风险；4）行业政策调整风险。