钢研高纳(300034)：看好高温合金平台型龙头长期成长251008

据观察者网，当地时间 9 月 24 日，美国财政部长贝森特称美国仍有很多中国依赖的产品，如飞机发动机及其零部件等。我们认为商用航发的自主可控是大势所趋，未来国产航空发动机自主创新进程将进一步深化，钢研高纳作为上游高温合金平台型龙头，有望深度受益，虽然短期公司由于下游航空发动机进入新老型号交接期，业绩有所承压，但长期看好公司高温合金全品类布局，以及新型高温合金的龙头地位，维持“买入”评级。

行业层面：短期航空发动机进入新老型号交接期，下游需求延后

根据航发动力 24 年年报，25 年公司经营规划为实现营收 476.63 亿元，较24 年实际值同比-0.45%，预计实现归母公司净利润 5.92 亿元，较 24 年实际值同比-31.16%；根据航发控制 24 年年报，25 年公司经营规划为实现营收 53 亿元，较 24 年实际值同比-3.30%。航发动力、航发控制作为下游型号全覆盖的总装、控制系统龙头企业，其经营目标对行业需求有一定指引性，我们认为短期高温合金需求或因航发新老型号交替而有所延后。

公司层面：业务持续拓展，成长空间广阔

公司已在四川省德阳市建成投产了锻造与环轧生产基地，基于以往良好的技术实力和客户基础，新产品基本全部在德阳基地全流程自主生产。同时 22年新成立的子公司西安高纳已在 2024 年取得 2.53 亿元的收入（同比+133.08%），7022.60 万元净利润（同比+236.81%），根据公司 2025.9.18发布的投资者调研纪要，西安子公司已完成设备自动化改造与升级工作。公司已形成北京为总部的“七市十厂”产业布局，拥有年产 5000 吨航空航天用高温合金母合金能力，年生产 1000 余吨变形合金原材料和 10000 余件航空航天用盘环类锻件能力，业务持续拓展打开公司成长天花板。

短期经营层面：新型高温合金需求显著延后，整体毛利率承压

25H1 公司实现营业收入 18.17 亿元，同比+5.07%；归母净利润 0.64 亿元，同比-64.52%。2025H1分产品看，1）铸造合金营收 12.60亿元，同比+1.44%，毛利率 31.62%，同比-2.88pcts；2）变形合金营收 4.49 亿元，同比+36.07%，毛利率 15.38%，同比-8.53pcts；3）新型合金营收 1.01 亿元，同比-32.47%，毛利率-29.50%，同比-58.35pcts，根据公司 25 年中报，公司应最终客户要求，随着部分产品转批产，需要进行阶梯降价；在此影响下，部分新签订单需要重新谈价，价格降低影响了利润率。海外业务成为关键增长引擎，上半年收入 4.53 亿元，同比+277.79%，有效弥补了国内市场 15.24%的下滑。

盈利预测与估值

考虑到下游航发型号短期迎来新老过渡期，我们下调公司各类高温合金产品营收预测值，考虑到公司新型高温合金批量生产后价格或较研制阶段有所降价，且批产初期规模效应不显著，我们下调新型高温合金毛利率预测值。预计公司 2025-2027 年归母净利润 2.40/2.89/3.51 亿元（2025-2026 年前值为 5.74/7.57 亿元），对应 EPS 为 0.30/0.36/0.44 元。可比公司 25 年 Wind一致预期 PE 均值为 41 倍，公司新型粉末高温合金技术优势凸显，给予公司 25 年 62 倍 PE 估值，下调目标价为 18.60 元（前值为 20.16 元，对应36 倍 24 年 PE）。

风险提示

航空航天需求不及预期；原材料价格波动风险。