步步高(002251):改革稳步进行,业绩逐渐释放

#核心观点：1、25Q3营收10.65亿元，同比增长30.74%。2、25Q3归母净利润0.25亿元，同比下降98.81%。3、25Q3扣非归母净利润-0.49亿元，同比增长82.61%。4、收入增长主要受重整、门店优化、商品管理、供应链效率提升等改革措施影响，超市销售额大幅增长。5、归母净利润下降主要因去年同期确认大额重整收益，本期重整收益大幅减少。6、步步高调改1.0阶段已完成，门店销售、员工待遇等多方面提升：店均日销售额从9万多元提升至71万元；日均客流从1500多人增长到6100多人；平均客单价从60元上升到107元；库存周转天数从50天缩短至17.8天；商品动销率从75%提升至92%；劳效从3.5万元增至近10万元；员工平均到手薪资从3247元提高至5099元；月度坪效从794元跃升至5864元。7、公司整体商品汰换率达到78%，优化淘汰供应商460家，精简SKU达9835支，商品结构与胖东来90%契合。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营收为50.61亿元、69.50亿元、80.30亿元，同比增长47.2%、37.3%、15.5%；归母净利润为2.96亿元、3.39亿元、5.04亿元，同比增长-75.58%、14.56%、48.59%。维持“增持”评级。 #风险提示：行业竞争加剧风险；调改门店客流量下滑风险。