天山铝业(002532)：受益铝价上行，公司业绩环比提升251027

投资要点

业绩概要：公司发布 2025 年三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入 223.21亿元，同比增长 7.3％；实现归母净利润 33.40 亿元，同比增长 8.3%，对应基本每股收益 0.73 元；其中第三季度公司实现营业收入 69.94 亿元，同比减少 0.3％，环比减少5.5%；实现归母净利润 12.56 亿元，同比增长 24.3%，环比增长 22.4%。

受益铝价上行，公司 Q3 业绩环比提升。分季度来看，公司 25Q1-25Q3 归母净利润分别为 10.58/10.26/ 12.56 亿元，25Q3 业绩环比+22.4%。从价格来看，25Q1-25Q3SMMA00 铝锭现货均价分别为 20442/20201/20711 元/吨，25Q3 环比+3%；氧化铝全国均价分别为 3860/3069/ 3185 元/吨，25Q3 环比+4%。整体来看，公司布局铝产业链一体化，理论氧化铝自给率为 100%，25Q3 铝价环比上行助力电解铝利润扩张，公司电解铝板块盈利环比提升。

供需紧平衡背景下，电解铝吨盈利中枢有望长期上移。供给端，电解铝产能天花板将至，未来国内电解铝供给压力较小。需求端，铝锭库存处于低位，尽管地产竣工用铝需求同比有所下滑，但在新能源汽车用铝、光伏用铝以及电缆用铝需求的拉动下，电解铝国内需求维持稳步增长。成本端，氧化铝价格下滑后企稳，电解铝行业吨盈利水平修复至高位。整体来看，电解铝供需格局趋紧，叠加低库存支持，铝价或将维持偏强运行，电解铝吨盈利中枢有望长期上移。

新疆自备电成本优势明显，24 万吨电解铝合规产能指标后续有望落地。公司电解铝生产基地位于国家级石河子经济技术开发区，目前已建成 120 万吨电解铝产能，天瑞能源拥有 6 台 350MW 自备发电机组，年发电量能满足自身电解铝生产 80%-90%的电力需求。天铝有限拥有 140 万吨电解铝产能指标，实际年产量约 116 万吨左右。公司正在对电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，待项目完成后电解铝年产量将提升至 140万吨左右，目前 24 万吨增量项目推进顺利,部分电解槽计划于 2025 年 11 月底通电,最快 12 月可产出首批铝锭，2026 年将全面释放产能，同时公司新供电协议的落地对 140万吨产能的用电成本优化显著。

上游锁定优质资源，进一步加强氧化铝盈利能力以及成本优势。（（1）广西：公司于广西百色建成 250 万吨氧化铝生产线，产品主要对外销售。公司在广西已取得铝土矿资源及采矿权证，将进入实质开采阶段，同时公司将在广西及周边地区继续寻求其他资源项目收购或探矿权，继续获得更多本地资源保障。（2）印尼：公司境外子公司 PT TIANSHAN ALUMINA INDONESIA 计划在印尼规划建设 200 万吨氧化铝生产线，分两期建设， 2025 年初已取得印尼环评审批，公司正在推进征地、场平、码头等各项项目前期建设工作。同时公司已完成 PT Inti Tambang Makmur100%股份交割，间接获得三个铝土矿开采权，目前正在进行三个矿区的详细勘探工作，2025 年公司将逐步开展采矿作业，所产铝土矿计划用于公司印尼氧化铝项目所需原料，自产铝土矿成本相较市场价格将有较大的成本竞争优势。（（3）几内亚：目前几内亚铝土矿项目已进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国，后续公司将逐步提升产能和运力，保障公司获得持续稳定且低成本的上游原料。