万辰集团(300972):多重因素推动净利率超预期

#核心观点：1、公司2025年三季报业绩超预期，2025Q1-3实现营业收入365.62亿元，同比增长77.37%；归母净利润8.55亿元，同比增长917.04%；扣非归母净利润8.06亿元，同比增长955.27%。单Q3实现营业收入139.80亿元，同比增长44.15%，环比增长18.86%；归母净利润3.83亿元，同比增长361.22%，环比增长49.35%；扣非归母净利润3.55亿元，同比增长347.34%，环比增长48.52%。2、量贩零食业务延续成长，净利率提升显著，2025Q3收入138.13亿元，同比增长44.61%，环比增长18.46%；剔除股份支付费用后净利润7.36亿元，净利率5.33%。3、多重因素推动净利率超预期：规模效应释放，2025Q3综合毛利率12.14%，同比提升1.83pp，环比提升0.38pp；经营效率提升，销售费用率2.65%，同比下降1.51pp；所得税税率下降，2025Q3所得税税率24.42%，同比下降10.42pp。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为517亿元、613亿元、672亿元，同比增长59.99%、18.58%、9.50%；净利润分别为22.01亿元、28.93亿元、33.71亿元；归母净利润分别为11.71亿元、15.40亿元、17.94亿元，同比增长299.08%、31.45%、16.53%；对应PE为28倍、21倍、18倍。维持“买入”评级。 #风险提示：行业竞争加剧风险；食品安全问题等。