富安娜(002327):零售较弱背景叠加业务调整,致业绩短期承压-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司营业收入16.3亿元，同比下降13.8%，归母净利润1.6亿元，同比下降45.5%。2、分季度看，25Q1~Q3单季度收入分别同比下降17.8%、15.3%、7.6%，归母净利润分别同比下降54.1%、47.7%、28.7%，单三季度收入和归母净利润降幅较二季度收窄。3、分品类看，25年上半年套件类、被芯类、枕芯类、其他类收入分别同比下降21.6%、13.3%、14.7%、7.7%。4、分渠道看，25年上半年线上、加盟、直营收入分别同比下降5%、43.3%、9.1%，加盟渠道收入降幅较大，主要因加盟商库存周转周期延长致提货减少。5、截至2025年6月末总门店数1414家，较年初净减少58家，其中直营店486家（较年初增加1家），加盟店928家（较年初减少59家）。6、25年前三季度毛利率同比下降1.6个百分点至53.5%，主要因公司加大商品结构调整和库存清理力度。7、25年前三季度期间费用率同比提升4.3个百分点至41.1%，其中销售费用率同比提升5.2个百分点至35.1%。8、存货25年9月末同比减少6.2%至8.3亿元，存货周转天数285天，同比增加31天；应收账款25年9月末同比减少8.9%至2.4亿元，应收账款周转天数65天，同比增加19天；经营净现金流4亿元，同比转正且增幅明显。

#盈利预测与评级：预计25~27年公司归母净利润分别为3.6亿元、4.4亿元、4.9亿元，对应25年、26年PE分别为17倍、14倍。下调至“增持”评级。

#风险提示：终端消费需求疲软；控费不当；库存积压；电商增速放缓或者流量成本上升；线下渠道拓展不及预期。

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