长城汽车(601633)：Q3销量创新高，关注魏牌坦克新车﹣更新报告251027

公司 3Q25 营收利润表现亮眼科士达发布 2025 年三季度报告，三季度实现营业收入 14.46 亿元，同比/环比+41.7%/18.6%，归母净利 1.90 亿元，同比/环比+38.4%/32.0%，扣非净利 1.83 亿元，同比/环比+50.5%/37.1%，显示主营业务盈利能力持续增强。我们看好公司海外数据中心+储能业务有望持续带动营收和盈利增长。数据中心方面，公司成功拓展快手、字节、京东等互联网大客户，预计 26年起有望贡献业绩增量；储能方面，海外工商储持续高景气与公司广泛海外渠道布局，有望释放业绩弹性。我们维持“增持”评级，给予公司 2026 年30x PE 估值，目标价 46.8 元。

数据中心：国内外互联网客户实现突破，产品品类持续扩张

1) 公司 1-9M25 数据中心业务实现收入约 22 亿元，同比+15%，毛利率同比提升约 2pct，盈利能力持续改善。25 年公司已与快手、字节、京东等头部互联网客户建立合作关系，阿里巴拿马电源业务公司明确切入，预计随相关项目推进和产品交付将于 26 年起进一步带动业绩增量。2) 受益于中国算力外溢（东南亚建厂）及海外 AI 电源投资扩张，海外市场已经成为公司数据中心业务增长的主要驱动力，三季度起公司海外数据中心营收占比已超过国内，以中大功率 UPS 产品为主，毛利率较高。3) 产品布局方面，公司目前数据中心业务中以 UPS 为主要产品，同时已形成 800V HVDC、DCDC、巴拿马、SST 等 6 余款产品布局。当前公司正重点推进 800V HVDC 相关技术研发，若 Rubin 系列研发应用进展顺利，公司有望自 26 年下半年起切入海外 800V HVDC 相关应用场景。参考公司 3Q25 业绩会指引，数据中心业务 25 年有望实现营收增长10-20%，26 年起营收增速有望进一步加快。储能：海外市场放量带来量利齐升公司 1-9M25 储能业务收入约 6 亿元，已超过去年全年水平（约 3-4 亿元），延续高增长态势。业务结构上，公司以工商储与户储为主，采取自有品牌+大客户代工双模式运营，其中大客户代工可兼顾工商储与户储领域。2025年前三季度，海外大客户储能出货量增加带动整体毛利率同比提升约 3pct。主要客户 Solaredge 于 Q2 完成去库存，Q3 起恢复提货；且自有品牌工商储前三季度出货量实现翻倍，进一步巩固公司在高景气赛道的市场地位。欧洲工商储需求持续旺盛，且公司在北美、非洲、中东等地广泛完善渠道布局，我们看好未来高毛利海外储能业务进一步贡献盈利弹性。

盈利预测与估值

考虑到海外数据中心与新增互联网大客户业绩有望于 2026 年进一步兑现，且参考公司 3Q25 业绩会指引：1Q26/2Q26 业绩环比增长延续，我们上调25-27 年归母净利至 6.5/9.1/11.0 亿元（前值：6.20/8.06/10.15 亿元，上修5.4%/12.6%/8.8%），对应 EPS1.12/1.56/1.90 元。可比公司 2026E PE27.7x，考虑到公司数据中心、储能业务海外市场有望进一步带来业绩增长弹性，以及公司 800V HVDC、SST 等前沿技术布局，我们给予公司 2026E30x PE（前值：2025E 38x），对应目标价 46.8 元（前值：40.28 元），维持“增持”评级。

风险提示

数据中心建设不及预期，行业竞争加剧，技术研发不确定性。