公用事业行业周报：二产用电贡献核心增量，水电增速转正火电承压251026

国家统计局及国家能源局发布9月发用电量数据：9月全国统计口径发电机组发电量达到8262亿千瓦时，同比增长1.5%；全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%。

工业经济增速回暖，二产贡献核心增量。2025年9月份规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，环比加速1.3个百分点。得益于工业经济的加速回暖，9月份全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%，增速环比微降0.5个百分点；1-9月，全社会用电量同比增长4.6%，增速环比持平。分产业用电来看，9月份一产、二产、三产及居民用电分别同比+7.3%、+5.7%、+6.3%、-2.6%，增速环比分别-2.4、+0.7、-0.9、-5.0个百分点。根据今年9月份用电量与同比增速对去年9月用电量进行重述后估算，9月一产、二产、三产及城乡居民用电对增速的影响分别为2.29%、80.40%、27.34%和-8.98%。具体来看，“反内卷”与“稳增长”的组合拳有效提振市场信心，第二产业用电量持续提速，贡献核心用电增量。9月份二产用电增速提升至5.7%，整个三季度来看，第二产业用电量同比增长5.1%，其中受传统旺季来临生产有所恢复影响，四大高载能行业三季度合计用电量同比增长3.2%，环比提升2.5个百分点。此外，在国家“两新”“两重”、促消费等一系列政策拉动下，三产用电保持较高增速，新兴产业成为新的用电增长极，信息传输/软件和信息技术服务业、批发和零售业三季度用电量快速增长，同比增速分别为18.3%、11.7%。

来水改善水电增速转正，火电电量压力边际提升。得益于用电需求的稳步增长，9月全国规模以上机组完成发电量8262亿千瓦时，同比增长1.5%，单月发电量增速同步回落0.1个百分点。火电方面，用电需求边际放缓叠加水电光伏等清洁能源表现强势，火电发电量增速转负，9月份火电完成发电量5175亿千瓦时，同比减少5.4%，增速环比降低7.1个百分点；火电电量压力边际提升，1-9月火电电量降幅扩大至1.2%。但我们一直强调电量作为火电业绩的弱敏感项，小幅波动预计对火电的影响也较为有限，同时成本端煤价的快速回落也将有效缓解电量压力，9月份秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价为690.74元/吨，同比降低165.50元/吨，火电经营环境将延续改善。水电方面，9月份三峡入库流量和出库流量分别同比提升93.73%、142.58%，来水明显改善叠加去年同期基数偏低，水电发电量同比提升31.9%，带动1-9月份水电累计降幅收窄至1.1%。展望后续，去年四季度水电电量表现偏弱，且10月份以来主要流域来水持续好转，截至10月24日，10月份三峡入库和出库流量均值分别同比增长147.25%、150.14%，四季度水电电量有望延续强势表现。非水清洁能源方面，9月风况偏弱叠加去年同期基数偏高，风电发电量同比减少7.6%，增速环比降低27.8个百分点；光伏发电量同比增长21.1%，在装机高速增长的带动下延续较高增长；9月核电发电量362亿千瓦时，同比增长1.6%，或受检修节奏影响，增速环比放缓4.3个百分点。

投资建议

火电经营环境与盈利情况持续改善，推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和部分广东地区火电运营商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源。