中国神华(601088):25Q3增量控本下利润环比改善,电力贡献亮眼

#核心观点：1、公司2025年前三季度营收2131.5亿元，同比下降16.6%；归母净利润390.5亿元，同比下降10.0%。第三季度营收750.4亿元，同比下降13.1%，环比增长9.5%；归母净利润144.1亿元，同比下降6.2%，环比增长13.5%。2、煤炭业务前三季度营收1591亿元，同比下降21.1%；营业成本1106亿元，同比下降22.3%；毛利润485亿元，同比下降18.1%。第三季度煤炭业务营收552亿元，同比下降17.7%，环比增长5.5%；营业成本392亿元，同比下降14.8%，环比增长11.1%；毛利润160亿元，同比下降24.0%，环比下降5.9%。3、第三季度商品煤产量8550万吨，同比增长2.3%，环比增长3.1%；煤炭销售量11160万吨，同比下降3.5%，环比增长5.7%；自产煤销量8680万吨，同比增长2.7%，环比增长4.1%。自产煤售价455元/吨，同比下降12.9%，环比下降3.7%。自产煤销售成本278元/吨，同比下降2.2%，环比下降0.7%。4、电力业务前三季度毛利润125亿元，同比增长11.3%；总发电量1629亿千瓦时，同比下降5.4%；总售电量1531亿千瓦时，同比下降5.5%。第三季度电力业务毛利润60亿元，同比增长44.5%，环比增长79.6%；总发电量641亿千瓦时，同比下降2.3%，环比增长32.5%；总售电量602亿千瓦时，同比下降2.5%，环比增长32.4%。5、公司拟通过发行股份及支付现金方式购买国家能源集团和西部能源持有的相关资产，2024年底标的合计总资产2584亿元，营业收入1260亿元，扣非归母净利润80亿元。全资子公司九江二期4号机组投运，两台100万千瓦机组全部建成投运。

#盈利预测与评级：预测公司2025-2027年归母净利润511.0/533.7/548.3亿元，对应EPS为2.57/2.69/2.76元/股。维持“买入”评级。

#风险提示：煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。