长城汽车(601633):业绩受报废税返还确认节奏干扰,新品周期仍强势-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年第三季度公司实现营业收入612亿元，同比增长21%，环比增长17%；归母净利润23亿元，同比下降31%，环比下降50%；扣非后归母净利润18.9亿元，同比下降30%，环比下降10%。2、业绩受俄罗斯市场报废税返还确认节奏影响，因两款车本地化调试需补充数据，第三季度未收到补贴税返还。3、第三季度批发销量35.4万辆，同比增长20%，环比增长13%；魏牌销量占比环比提升1个百分点；出口14万辆，同比增长11%，环比增长28%，哈弗品牌出口量同环比提升。4、第三季度平均销售单价环比改善4%至17.3万元，受益于高山系列热销和出口占比提升。5、第三季度毛利率18.4%，同比下降2.4个百分点，环比下降0.4个百分点，因高毛利车型坦克销量同环比下滑及哈弗/皮卡提高对经销商返利。6、第三季度销售、管理、研发费用率分别为4.8%、1.6%、3.9%，同比分别下降0.04、0.3、0.1个百分点，环比分别下降0.5、0.2、0.5个百分点；汇兑损失因人民币升值。7、公司新车周期强势，技术储备完善：智能座舱搭载Coffee OS 3系统，辅助驾驶Coffee Pilot Ultra和CP Plus功能已上车，电动化平台兼容插电、混动、纯电、氢能混动和燃油五大动力形式。 #盈利预测与评级：考虑市场竞争加剧，下修公司2025年、2026年、2027年归母净利润预期为119亿元、174亿元、221亿元，原为140亿元、190亿元、226亿元，对应市盈率为17倍、11倍、9倍。由于魏牌/欧拉有望在2026年迎来较强新品周期，坦克泛越野版本陆续上市拓展目标人群，仍维持“买入”评级。 #风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格竞争超预期；汇率波动风险；海外市场政策变化风险。