卫星化学(002648):25Q3扣非净利环比改善,新项目继续推进

#核心观点：1、卫星化学2025年三季报营业总收入347.71亿元，同比增长7.73%；归母净利润37.55亿元，同比增长1.69%；扣非净利润42.38亿元，同比增长3.65%。2、2025年第三季度单季度营收113.11亿元，同比下降12.15%，环比增长1.61%；归母净利润10.11亿元，同比下降38.21%，环比下降13.95%；扣非归母净利润13.42亿元，同比下降27.63%，环比增长11.45%。3、第三季度归母净利润同比环比下滑主要由于白银租赁价格上涨导致的非经常性损益变动，扣非归母净利润环比实现增长。4、第三季度有2套聚乙烯装置、1套环氧乙烷/乙二醇装置及配套原料装置例行检修45天，对产销量产生影响及导致相关费用计提，实际经营盈利环比改善明显。5、2025年第三季度美国乙烷价格环比下降4.05%，丙烷价格环比下降8.32%；主要产品价格分化，乙二醇价格环比上涨0.95%，聚乙烯价格环比下降1.74%，丙烯酸价格环比下降8.82%，聚丙烯价格环比下降3.45%。6、公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨。7、公司拟与EPS旗下公司签订6艘ULEC原料运输船舶租赁协议，租约15年，船舶预计2027年内交付；此前已披露拟与SINOGAS洽谈6艘VLEC原料运输船舶租赁协议，租约15年；两批共计12条乙烷运输船将为公司三期四期项目提供乙烷运力保障。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.56、84.84、105.75亿元，对应PE分别为11.06、7.24、5.81倍。维持“买入”评级。

#风险提示：（1）新建项目建设进度不及预期；

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