史丹利(002588)：营收及净利润双增，磷肥配额贡献业绩增量251025

投资要点

事件：史丹利发布 2025 年三季报，报告期内公司实现营业收入 92.90 亿元，同比增长17.91%；实现归母净利润 8.15 亿元，同比增长 22.71%，实现扣非归母净利润 7.54 亿元，同比增长 31.16%。单季度来看，2025Q3 单季度实现营业收入 28.99 亿元，同比增长 31.41%；实现归母净利润 2.08 亿元，同比增长 35.36%；实现扣非归母净利润 1.82亿元，同比增长 33.89%。

前三季度复合肥销量呈增长态势，新疆市场开拓顺利。25Q1-Q3，公司复合肥销量呈增长态势且新型肥料占比稳定。受极端天气影响，25Q3 复合肥采购节奏较往年推迟 1个月左右，复合肥销量小幅下降，大部分产品价格与 25Q2 持平。秋季肥视 10 月底至11 月天气可能启动最后一轮补货，25Q4 销售季或延后至 10 月下旬，部分销量或转移至 26 年 Q1。在新疆市场上，公司已形成“定西公司供北疆-轮台公司供南疆”的供应体系，主推水溶性、功能性等新型复合肥，针对当地特点采取差异化销售策略，定制施肥方案，推进成效显著。

磷肥出口配额提供净利增量，园艺肥业务保持高速成长。松滋新材料公司 2025 年开工率基本达到设计产能，减亏效果明显，25Q3 精制磷酸、工业一铵等磷化工产品保持盈利；叠加河北承德黎河肥业开工率略高于去年，前三季度磷肥总产量同比实现大幅增长。25Q3 磷肥出口二期配额落地，国内外高额价差带来利润空间。25Q3 来看，国内磷酸一铵（55%粉，江苏）均价为 3507 元/吨，磷酸二铵（64%，长三角）均价为 4037 元/吨；国外磷酸一铵（摩洛哥 FOB）均价为 754 美元/吨，磷酸二铵（美国海湾）均价为738 美元/吨，折合磷酸一铵\磷酸二铵国内外价差达 1869\1225 元/吨，可提供较高利润。园艺肥方面，1-9 月全网零售额同比增长 83.5%，产品附加值较高且市场推广成效显著，客户粘性和复购率持续提升，未来可期。

维持“增持”的投资评级。史丹利是我国复合肥龙头企业，随着复合肥行业集中度提升、磷化工板块松滋基地及黎河肥业逐渐达产，公司市场份额有望不断提升。我们调整公司2025-2027 年 EPS 预测分别至 0.87/1.04/1.22 元，维持“增持”的投资评级。

风险提示

产能利用不足的风险；原材料成本波动风险；安全与环保风险