公用事业行业：9月二产用电持续修复原煤供给边际回升－大能源行业2025年第43周周报（20251026）

#核心观点： 1、电力行业：9月全社会用电量同比增长4.5%，增速环比下降0.5个百分点，同比下降4.0个百分点。第一、二、三产业及城乡居民用电量增速分别为+7.3%、+5.7%、+6.3%、-2.6%。二产用电增速同环比持续改善。增速下滑主要与气温下降导致第三产业和城乡居民用电增速下滑有关。光伏增速加快，水电由降转增，火电风电由增转降。 2、煤炭行业：9月原煤产量同比-1.8%。10月煤价从699元/吨上涨至770元/吨。供需缺口显著，预计将延续整个冬季。9月水电来水远超去年同期，挤压火电需求。4季度水电季节性走弱，冬季采暖电煤需求走强，供给端政策保持稳定，煤炭供需或进一步偏紧，冬季煤价有望保持强势。 3、进口煤：9月煤及褐煤进口量同比-3.3%，跌幅较8月缩窄。1-9月累计进口同比-11.1%。进口煤减量幅度收窄主要因国内煤价回升，进口煤价格优势显现。预计剩余月份进口煤难有进一步回升，全年进口煤总量有望同比明显下降。 #投资建议： 1、电力行业：重点推荐关注有三季度业绩催化的红利股。中长期关注优质水电：长江电力、国投电力、川投能源；港股低估值风电：龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源。短中期关注具备穿越周期能力的优质龙头：华润电力、龙源电力。区域性标的：嘉泽新能、黔源电力。建议关注：新筑股份、远达环保、吉电股份。 2、煤炭行业：建议积极关注稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业；高弹性煤炭标的：兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际；优质炼焦煤标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。 #风险提示：用电需求不及预期，新能源入市政策低于预期，煤价涨幅超预期，煤炭供给端政策持续性不及预期，冬季供暖需求不及预期，新能源替代进度超预期。