东方电缆(603606):广东项目进入密集交付期,存货规模进一步上量-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司25年Q1-3营收75亿元，同比增长11.9%，归母净利润9.1亿元，同比下降1.9%，扣非净利润9亿元，同比增长6.5%；毛利率20%，同比下降2.1个百分点，归母净利率12.2%，同比下降1.7个百分点。2、25Q3单季度营收30.7亿元，同比增长16.5%，环比增长34.2%，归母净利润4.4亿元，同比增长53.1%，环比增长129.6%，扣非净利润4.4亿元，同比增长79.5%，环比增长134.2%；毛利率22.6%，同比上升0.9个百分点，环比上升6.3个百分点，归母净利率14.4%，同比上升3.4个百分点，环比上升6个百分点。3、业务拆分：海底电缆与高压电缆25Q1-3营收35.5亿元，其中Q3营收15.9亿元；电力工程与装备线缆25Q1-3营收35.4亿元，其中Q3营收13.4亿元；海洋装备与工程运维25Q1-3营收3.5亿元，其中Q3营收0.1亿元。4、截至2025年10月23日，公司在手订单约195.5亿元，海底电缆与高压电缆117亿元，电力工程与装备线缆39亿元，海洋装备与工程运维39.3亿元，环比基本持平。5、25Q1-3期间费用4.9亿元，同比增长5.3%，费用率6.5%，同比下降0.4个百分点；其中Q3期间费用1.9亿元，同比增长7.9%，环比增长28.2%，费用率6.3%，同比下降0.5个百分点，环比下降0.3个百分点。6、25Q1-3经营性净现金流3.2亿元，同比增长13.3%，其中Q3经营性现金流-3.9亿元。7、25Q3末存货36.3亿元，较年初增长97.7%，较25Q2末增长16.4%；合同负债15.7亿元，较年初增长37.0%，较25Q2末下降6.1%。

#盈利预测与评级：预计25年归母净利润为14.5亿元，26年归母净利润为20.7亿元，27年归母净利润为25.8亿元，25~27年同比增长44%、42%、25%，维持“买入”评级。

#风险提示：竞争加剧，行业装机不及预期，出口订单落地不及预期等。

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