山金国际(000975):矿产金成本优势明显,新项目建设稳步推进-三季报点评

#核心观点

1. 公司前三季度实现营收149.96亿元，同比增长24.23%；实现归母净利润24.60亿元，同比增长42.39%；实现扣非净利润24.46亿元，同比增长36.96%。
2. 公司25Q3实现营收57.50亿元，同比增长3.30%，环比增长16.77%；实现归母净利润8.64亿元，同比增长32.43%，环比下降4.22%；实现扣非净利润8.47亿元，同比增长28.56%，环比下降5.26%。
3. 前三季度矿产金产量5.59吨，同比下降10.99%，销量5.98吨，同比下降8.14%；25Q1/Q2/Q3产量分别为1.77/1.95/1.87吨，销量分别为2.03/2.09/1.86吨，Q3产销量环比均有下降。
4. 前三季度沪金均值为750.35元/克，其中Q3均值为797.17元/克，环比增长3.11%；公司前三季度矿产金合并摊销后克金成本为145.19元/克，同比增长1.67%，其中Q3合并摊销后克金成本为132.41元/克，环比下降约14%。
5. Osino主要资产为位于纳米比亚的Twin Hills金矿项目，金资源量127.20吨，金储量66.86吨，项目已启动建设，选厂建设计划于今年第四季度开始，预计2027年上半年投产，投产后将带来每年5吨黄金产能。
6. 华盛金矿正在推进扩证复产工作，预计未来将带来每年2-3吨的黄金产能。
7. 公司于9月24日向香港联交所递交了发行境外上市股份(H股)并在香港联交所主板挂牌上市的申请。

#盈利预测与评级

预测公司25-27年实现营收202.71/217.53/249.94亿元，同比增速49.2%/7.3%/14.9%；归母净利润35.24/44.88/61.14亿元，同比增速62.1%/27.4%/36.2%；当前股价对应PE为17.2/13.5/9.9X。维持“优于大市”评级。

#风险提示

项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险；远期扩张摊薄回报的风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。