天山铝业(002532):降本增效持续,20万吨产能建设顺利

#核心观点：1、2025年前三季度公司营收223.21亿元，同比增长7.34%；归母净利润33.40亿元，同比增长8.31%；扣非归母净利润32.00亿元，同比增长8.08%。2、2025年第三季度公司营收69.94亿元，同比减少0.25%，环比减少5.53%；归母净利润12.56亿元，同比增长24.30%，环比增长22.41%；扣非归母净利润12.39亿元，同比增长23.91%，环比增长34.25%。3、2025年第三季度销售毛利率27.23%，环比上升6.98个百分点，主要受益于铝价上涨及降本增效举措。4、公司140万吨电解铝产能绿色低碳能效提升改造及20万吨电解铝富余指标建设进展顺利，首台电解槽上部结构吊装完成，预计11月底通电。 #盈利预测与评级：预测公司2025-2027年营业收入分别为308亿元、338亿元、375亿元，同比分别增长9.5%、10.0%、10.7%；归母净利润分别为50.3亿元、61.6亿元、71.6亿元，同比分别增长12.9%、22.4%、16.3%；维持“买入”评级。 #风险提示：高纯铝、铝箔供给超过预期；项目进度不及预期；下游需求不及预期风险