平安银行(000001):不良生成率回落

#核心观点：1、不良率稳定，不良生成率下降。25Q3末贷款不良率1.05%，环比持平，关注率1.74%，环比改善2bp，拨备覆盖率229.60%，环比下降8.88pct。25Q1~3测算不良生成率较上半年下降90bp，测算不良净生成率（含回收）下降9bp。2025年前三季度核销贷款328.93亿元，同比减少148亿元，25Q2以来单季度核销规模分别为86亿元、73亿元，为近年来最低。25Q1~3收回不良资产260.20亿元，其中收回已核销不良资产本金144.72亿元（含收回已核销不良贷款127.34亿元），25Q1~3收回不良资产/核销规模为79.10%，较上半年进一步回升，已达到23年以来最高。不良资产收回额中97.9%为现金收回，现金回收比例为近年来最高。2、负债成本改善。25Q1~3公司净息差1.79%，较25H1下降1bp，对公贷款收益率降幅明显收窄，总体生息资产收益率较25H1下降5bp，负债端存款成本率较25H1下降6bp。3、贷款同比增速回正。2025Q3末总资产同比增长0.36%，贷款增速回正，其中零售贷款增速仍为负，对公贷款保持9.9%的稳健增长。2025Q3末投资类资产增速下行较多。4、非息收入拖累。公司25Q1~3非息收入同比下降12.63%，净手续费收入同比下降0.14%，其他非息收入同比下降24.12%。交易户浮盈大幅下降，投资收益同比负增，25Q3单季度同比负增42%，AC账户未兑现浮盈。 #盈利预测与评级：公司资产端转型仍在进行时，风险偏好的调整长期有利于公司经营可持续性，基本面反转可期。目前公司规模扩张明显放缓，资本消耗偏慢，中期分红落地，分红率与去年同期相当，分红持续性有保障，动态股息率5.1%，配置价值仍在，维持增持评级。 #风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。