万辰集团(300972):量贩零食业务高质量发展,净利率提升盈利能力增强-2025年三季报业绩点评报告

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营收365.62亿元，同比增长77.37%；归母净利润8.55亿元，同比增长917.04%；扣非归母净利润8.06亿元，同比增长955.27%。2025年第三季度公司实现营收139.80亿元，同比增长44.15%；归母净利润3.83亿元，同比增长361.22%；扣非归母净利润3.55亿元，同比增长347.34%。2、公司专注于量贩零食连锁业务高质量发展，门店数量快速增加，经营效率提升。2025年上半年量贩零食业务实现营收223.45亿元，同比增长109.33%；截至上半年末门店数量为15,365家。3、公司毛利率和净利率提升，盈利能力增强。2025年前三季度毛利率为11.69%，同比提升1.26个百分点；净利率为4.35%，同比提升2.68个百分点。4、公司旗下“好想来品牌零食”是行业首个门店数量过万的全国知名连锁品牌，通过丰富品类、高性价比等满足消费需求，吸引优质加盟商。公司商品采购和品类管理持续深耕，与头部食品饮料品牌合作，选品能力提升；仓储利用率、周转效率、人效提升，物流费率优化，推动费效比提升。2025年上半年量贩零食业务加回股份支付费用后的净利润为9.56亿元。

#盈利预测与评级：预计2025年/2026年/2027年公司营业收入分别为498.18亿元/596.79亿元/679.62亿元，同比增长54.10%/19.79%/13.88%；归母净利润分别为10.49亿元/14.71亿元/19.35亿元，同比增长257.45%/40.17%/31.58%。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

#风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧的风险、行业出现价格战、原材料价格波动、多品类运营能力不及预期。

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