东材科技(601208)：净利同比增长，电子材料持续放量251023

东材科技公布三季度业绩：25Q3 实现营收 13.7 亿元（yoy+22%，qoq+6%），归母净利 9262 万元（yoy+21%，qoq-6%）。2025 年 Q1-Q3 实现营收 38.0亿元（yoy+17%），归母净利 2.8 亿元（yoy+20%），扣非净利 2.3 亿元（yoy+45%）。公司第三季度业绩低于我们业绩前瞻预期（1.4 亿元），原因主要是高毛利产品放量仍较缓。考虑公司电子树脂成长性较好，维持“买入”评级。

25Q3 电子材料量价同比齐升，光学聚酯基膜、聚丙烯薄膜持续上量

电子材料方面，公司向多家全球知名覆铜板制造商供货，25Q3 销量yoy+50%至 2.1 万吨，高附加值产品的销售占比提升，板块均价 yoy+3%至2.0 万元/吨，板块营收 yoy+54%至 4.1 亿元；光学膜方面，公司优化产品结构，偏光片用离型膜基膜、MLCC 离型基膜等持续上量，25Q3 板块销量yoy+18%至 3.3 万吨，行业竞争较激烈，板块均价 yoy-4%至 1.1 万元/吨，营收 yoy+14%至 3.8 亿元；新能源材料方面，25Q3 板块销量 yoy+22%至1.5 万吨，主要系特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜需求旺盛，均价 yoy-10%至 2.2 万元/吨，主要系行业竞争激烈，营收 yoy+10%至 3.4 亿元。25Q3 毛利率同比/环比+1.1/-1.0pct 至 15.6%，同比增加主要系高价值量产品占比不断提高。

在投项目有序推进，积极开拓下游新应用领域

据 25 年半年报，公司“年产 25000 吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）”—聚丙烯薄膜 1 号线按期转固并形成稳定生产能力；“年产 20000 吨超薄 MLCC 用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产 3000 吨超薄型聚丙烯薄膜—二号线”的试生产工作有序推进；“年产 20000 吨高速通信基板用电子材料项目”正式进入建设阶段。新能源方面，公司加快特种环氧树脂、氢能源功能高分子材料的下游客户认证进程；电子材料方面，公司积极拓展高性能树脂在电子材料、复合材料、绝缘材料、防腐涂料、橡胶轮胎等诸多领域的应用。

盈利预测与估值

考虑到高毛利产品放量仍较缓，我们下调电子树脂均价及毛利率，由此下调25-27 年归母净利润预测为 4.2/7.3/14.4 亿元（前值为 4.7/8.2/14.4 亿元，下 调 幅 度 -10%/-12%/0% ） ， 同 比 +131%/+73%/+98% ， EPS 为0.41/0.71/1.41 元。结合可比公司 27 年平均 20 倍的 Wind 一致预期 PE，给予公司 27 年 20 倍 PE 估值，给予目标价为 28.20 元（前值为 32.43 元，对应 27 年 23xPE），维持“买入”评级。

风险提示

新项目不及预期；国产替代不及预期；树脂未来具有不确定性。